液奶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，伊利強(qiáng)者恒強(qiáng)

近些年來(lái)，乳制品在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)乳制品牌子的不斷擴(kuò)大，喝乳制品那個(gè)牌子的好呢？消費(fèi)者更加看好伊利品牌，那么下面讓我們來(lái)了解一下，液奶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、子行業(yè)分化，伊利強(qiáng)者恒強(qiáng)。2015年液態(tài)奶市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，1Q16競(jìng)爭(zhēng)仍激烈，行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，酸奶子市場(chǎng)領(lǐng)跑。展望2Q-4Q16,考慮價(jià)格戰(zhàn)損害渠道利益，不可能長(zhǎng)期持續(xù)，競(jìng)爭(zhēng)更可能趨緩。

消費(fèi)升級(jí)，營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高的酸奶品類(lèi)增速可能持續(xù)領(lǐng)先。上市公司表現(xiàn)亦出現(xiàn)分化，百億量級(jí)的全國(guó)性品牌中，伊利增長(zhǎng)最快，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)未改，我們?nèi)匀蛔羁春谩Ｒ蛩崮淌袌?chǎng)景氣度高，地方乳制品品牌、原奶轉(zhuǎn)下游的乳企也可能維持較快增長(zhǎng)。

原奶價(jià)格低迷，上游企業(yè)拓展下游業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)迅速。2015年國(guó)內(nèi)國(guó)際原奶價(jià)格均低迷，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格、GDT全脂奶粉價(jià)格同比分別下降15%、27%.1Q16亦未見(jiàn)顯著好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)同比增長(zhǎng)2%,趨勢(shì)仍降，GDT全脂奶粉中標(biāo)價(jià)同比降25%.展望2H16原奶價(jià)格回升仍存不確定性，主要在于大包粉價(jià)格、進(jìn)口速度以及國(guó)內(nèi)乳企奶粉庫(kù)存量，2016年5月，我們草根調(diào)研了部分原奶及乳制品加工企業(yè)，多數(shù)對(duì)奶價(jià)悲觀，16年以來(lái)飼料價(jià)格降價(jià)趨勢(shì)延續(xù)，可能使得上游產(chǎn)能淘汰速度放慢。原奶價(jià)格低迷，上游企業(yè)紛紛拓展下游品牌奶業(yè)務(wù)，圣牧及現(xiàn)代牧業(yè)自有品牌奶增長(zhǎng)迅速，2015年均翻倍，其中圣牧1Q16品牌奶收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%,兩家企業(yè)分別于3Q14、2Q16推出了常溫酸奶產(chǎn)品，很可能推動(dòng)自有品牌奶持續(xù)快速增長(zhǎng)。

嬰兒奶粉行業(yè)仍不景氣。1Q16未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。估計(jì)出廠口徑，嬰兒奶粉市場(chǎng)2015年收入同比下滑5%,主要是嬰兒奶粉滲透率偏高、新生人口增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)均價(jià)下行。2016年1、2月份，嬰兒奶粉進(jìn)口量同比增長(zhǎng)39%,商超渠道銷(xiāo)售均價(jià)降幅亦擴(kuò)大，顯示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈。2015年上市公司收入普遍下滑，1Q16亦未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，考慮政府正加大母乳喂養(yǎng)推廣力度，二胎放開(kāi)短期對(duì)新生人口增長(zhǎng)推動(dòng)不明顯，進(jìn)口嬰兒奶粉增長(zhǎng)仍快，估計(jì)行業(yè)仍將維持增長(zhǎng)緩慢、競(jìng)爭(zhēng)激烈的態(tài)勢(shì)，拖累上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

看好伊利。1Q16伊利凈利率創(chuàng)新高，我們認(rèn)為僅是開(kāi)始。從2016年2月商超渠道數(shù)據(jù)看，伊利在乳制品各子領(lǐng)域市占率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)都在增強(qiáng)。

1Q16伊利歸母凈利率創(chuàng)5年來(lái)新高，達(dá)到10.2%,主要是毛利率提升4.7PCT推動(dòng)，但銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升4.OPCT,影響了利潤(rùn)釋放。如果不是競(jìng)爭(zhēng)激烈銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，公司凈利率提升幅度還可以更大。預(yù)計(jì)2Q16伊利收入、歸母凈利分別同比增長(zhǎng)5%、15%.蒙牛未來(lái)份額可能穩(wěn)定在現(xiàn)有水平，公司舊有根基不差，保持行業(yè)同步增速問(wèn)題不大。但由于渠道體系、管理層經(jīng)驗(yàn)及激勵(lì)的差異，伊利在份額上持續(xù)超越蒙牛可能已是難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。光明2Q16壓力仍大，預(yù)計(jì)收入同比持平，歸母凈利同比降15%.主要考慮公司人員變動(dòng)可能影響戰(zhàn)略制定及執(zhí)行，且華東地區(qū)滲透率已高，競(jìng)品全方位沖擊影響仍然存在。